火狐竞猜官网资产的秘密价值投资背后的企业原

2022-05-14 15:14

  火狐竞猜官网资产的秘密价值投资背后的企业原理掌握了它你也会选股了火狐竞猜网址价值投资经久不衰的核心原因之一,是以企业的视角看待投资。即使投资者只买入少量股份,仍然将自己视为所投企业的(部分)拥有者,并坚持以企业所有者(股东)的视角来检视这笔投资。

  人:企业有领导者(比如公司实际控制人),有高层管理人员(总经理、副总经理、各路首席官CXO),有中层管理人员(业务部门总监、经理),还有大量的基层员工,从事着研发、生产、销售等不同的工作;

  事:企业有所处的行业,有主营业务,有商业模式;通俗来说,就是企业是干什么的,以什么样的方式来赚钱;

  物:企业有有形资产,比如厂房、设备、原材料等;有无形资产,比如知识产权、商誉、专属经营权等。

  随着人类社会的发展,个人无法满足自己方方面面的需求,因而需要通过交换的方式来互相满足,这就是社会分工背后的朴素原理。

  社会分工,导致了专业化的深入发展。由于交换变得越来越便利,能够生产有竞争力的商品,不但可以通过交换来满足自身的需求,随着生产规模的扩大还能够有效积累财富。

  这就使得专注所带来的效率提升,产生了更大的社会意义,也产生了更大的财富动力。这让人类社会中,一小部分群体不断投入于扩大再生产,最终由个体劳动、小手工业作坊等初级形态最终走向了现代化大生产的企业形态。在这个过程中,这一小部分群体最终就转换成了现代的企业家。

  所以,我们从人、事、物的角度,对企业做个抽象:人和物相结合来做事。在这里,事被进一步细化了,变成了企业的两种产出:生产的商品或者提供的服务。

  假设我们现在是一位企业家,正在领导者一家生产畅销商品的企业。市场的需求十分火热,销售人员不断带来新的订单,企业的生产部门却在伤脑筋:尽管一线的生产员工一直在加班加点,已经严重超负荷,可是生产的速度却还是赶不上订单的增长。在公司的会议室里,几位生产部门的负责人齐聚一堂,正在商议着如何解决这个甜蜜的烦恼。

  看到这里,读者可能会想,产品供不应求,那还不好,要是我是老板,还不开心死了,赶快扩大生产啊。别着急,开心归开心,现实的产能问题,还是需要认真思考如何应对的。

  如果,每增加一个单位的商品生产,企业只需要投入较少的增量资产,那么我们可以认为这家企业的商业模式较轻,即所谓的“轻资产”模式;反之,如果为了增加产量,必须先新建或者扩建厂房,购买机器设备,招聘更多的人员并进行生产培训,相应的也需要更多的原材料,更多的能源,甚至更多的销售人员,乃至更多的研发投入,那么这家企业的商业模式想必就比较重了,即所谓的“重资产”模式。

  简单来说,产能资产就是诸如厂房、设备、机器等支撑企业生产的固定资产,典型的重资产行业有煤炭、钢铁、化工、汽车、航空等行业,为了生产产品,它们都需要投入巨资建设产能,例如煤炭行业的矿井、钢铁行业的高炉、化工行业的反应炉、汽车行业的自动化生产线、航空业的大型客机机队等等。

  而典型的轻资产行业,比如阿里的电商、腾讯的社交、百度的搜索等,每支持客户新增一次在线购物、一次手机聊天、一次网络搜索,所需要投入的增量服务器资源可能微乎其微。

  这就导致了产能边界内外会有着显著的差别,理解了这一点,我们就会明白特斯拉为什么一直在谈所谓的“产能地狱”,也会明白为什么航空公司愿意以极低的价格出售“剩余的尾票”,还会明白为什么标准的工业品都存在着显著的“规模经济效应”。

  一般来说,一家企业的资产越轻,扩张起来也就越容易;反之,一家企业的资产越重,扩张起来先要下大力气做产能投入,这往往意味着大额的再融资,因而也往往越难。而且,一旦行业发生非连续性的科技变革,可能会在短时间内使得之前巨额投入的产能资产迅速贬值,加剧了重资产行业的风险。

  巴菲特在谈到一家企业十分值得长期投资的时候,除了商业模式本身之外,特别在意这家企业是否有着宽广的护城河。

  “一个好的行业,如果有着较高的回报,就像野餐时打开的蜜罐,要不了多久就会吸引来一大群蜜蜂,围着它飞舞。”

  “如果有10%的利润,它就保证到处被使用;有20%的利润,它就活跃起来;有50%的利润,它就铤而走险;为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律;有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至绞首的危险。”

  这一切都说明,如果没有强健的护城河的保护,高利润的行业会有着蜂拥而入的进入者,它们会迅速的冲击着行业先行者。

  大量的行业后进入者,显著的增加了供给,同时由于竞争变得更加激烈,在争夺消费者的同时,价格战常常成为企业家不得不做的选择,这一切都会导致资产回报的快速下降。

  这个过程常常会持续很久,经过一轮又一轮的洗牌之后,行业份额重新集中到少数的几家龙头手中,资产回报才会逐渐恢复。

  远的来说,我国的空调企业就走过了这样的历程,从百团大战一路厮杀走向目前的双寡头竞争格局(格力 vs. 美的);近的来看,我国的光伏行业,以及近年来的电动汽车行业,都呈现着这个过程。

  尽管从短周期来看,行业竞争导致了资产的流变;而从更长的周期来看,科技的发展,才是更深层次的真正变革者。

  半导体产业,就是一个很好的例子。二战以后,随着晶体管技术的民用化,半导体产业在美国的硅谷逐渐兴起;之后,随着一波又一波产业浪潮的推动,新的后期之秀不断涌现,而老的龙头企业则成为昨日黄花,比如通讯业的巨头AT&T,照相机的王者柯达,功能机的巨子诺基亚,不一而足。

  在光伏行业也是如此,经过几十年的厮杀,晶硅技术战胜了薄膜,导致了汉能的衰落。即使在晶硅技术内部,近年来单晶技术的兴起,也让多晶技术的龙头保利协鑫很受伤。

  因而,同样的企业资产,随着时间这个最大变量的流逝,它的耐久属性十分重要。很遗憾,我们很难像资产的轻重那样,通过一个简单的指标就能够加以衡量。资产的耐久度受着诸多因素的挑战:

  科技变革:新的技术路线,可能导致原来的主流技术路线的式微乃至淘汰,从而让沉淀在老技术路线上的资产价值快速衰减。

  产业竞争:行业的新进入者,带来的产能快速扩大乃至严重过剩,通过终端商品的价格战让同样资产的产出价值减少。

  正常折旧:产能资产在使用的过程中,由于自然的磨损与消耗,其价值随着时间自然减少,直至报废消亡;

  可能正是因为这些原因,巴菲特将那些能够有效保护企业资产的因素形象的归结为“护城河”,实际上就是企业资产的守护者。

  弄懂了资产在空间维度的扩张属性和时间维度的耐久属性之后,我们就可以进一步来给资产分分类了。其实,投资者弄懂了资产的类型,也就弄懂了企业的类型,在投资时就更容易有的放矢了。

  周期型:周期型的资产,受到行业进步的影响相对较小,受到商品价格的周期波动影响较大;行业高峰时,产能利用率高,商品价格高,由于相对固定的产能成本占据大头,因而利润也在高峰;行业低谷时,产能利用率低,商品价格低,甚至会低于原材料的现金成本,再考虑固定支出的产能成本,利润也必然在低谷,甚至是巨额亏损。通常,周期型的行业通常为重资产行业。

  价值型:价值型的资产,通常受到行业进步的影响较小,商品价格的周期波动幅度不明显,行业格局基本明朗,行业龙头市占率高且基本稳定,因而对终端商品的价格有较强的控制力,从而保证稳定的利润率,不像周期型那样大涨大落。通常,价值型的企业在消费行业,价值型的企业很多是轻资产行业。

  成长型:成长型的资产,受到行业进步的影响相对较大,终端商品的市场需求和发展空间巨大,甚至是新发掘的需求。由于巨大的需求推动,产能扩张的冲动巨大,企业的营收高速增长的同时,融资需求也高速增长,行业龙头市占率低但是在快速增长中,企业的市值也在快速增长。通常,成长型的企业在高科技行业,很多是轻资产行业。

  当然,以上的划分是概要的,具体的行业需要根据它的发展周期和竞争格局,来做具体分析。比如现在如火如荼的电动汽车产业,就是一个重资产行业,同时它也是一个高增长行业。如果观察传统汽车行业,它又有一定的周期属性。所以,我们在做投资分析的时候,要保持灵活,而不能刻舟求剑。

  从空间维度,资产有轻有重,轻资产的企业相对更容易扩张,重资产的企业相对难以扩张,但重资产本身可能会成为企业的护城河。

  从时间维度,资产的耐久性不同。短期看,火狐竞猜官网新进入行业的后来者,加剧了竞争,可能会导致存量产能资产价值的快速降低。长期看,科技进步带来的路线颠覆,可能会让老的技术路线上绑定的产能资产,像太阳下的冰棍一样快速消融。

  因而,作为投资者仔细分辨资产的属性,明确待投资企业的分类特征,是归属于周期型、价值型还是成长型,是十分关键的,这也会让之后的投资分析方法变得清晰,更有的放矢。

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